AI 越厉害 麦当劳越值钱 原创独家深度深潮 TechFlow 刚刚 作者：David｜深潮 TechFlow 2026 年开年，AI 把资本市场吓坏了。 不是 AI 不行，是 AI 太行了。行到每发一个新产品，就有一个行业的股票崩盘。 比如整个 2 月份，Claude 的母公司 Anthropic 密集更新了四次 AI 产品。AI 能自动跑企业工作流了，SaaS 软件股崩了；AI 能自动扫描代码漏洞了，网络安全股崩了；AI 能帮银行改写上世纪的老代码了，IBM 单日暴跌 13%，市值一天蒸发 310 亿美元，创下 2000 年互联网泡沫以来的纪录。 一个月，几个行业，逐个点名。
恐慌是会传染的。 在线教育平台多邻国，去年 5 月股价还在 544 美元的历史高点，到今年 2 月底跌到了 85 美元以下，蒸发了超过 80%。iShares 软件 ETF 年初至今跌了 22%，距高点跌了 30%... 有交易员对 Bloomberg 说，软件股一直在被抛售，一个“AI 将颠覆 XX”的媒体标题就能触发一场小型闪崩。 钱从这些公司手里跑出来了，但总得有个去处。 顺着 AI 投，是一条路，比如买英伟达，买算力，买基础设施... 但这条路已经很挤了，而且越来越贵。 有人开始想另一个问题：有没有一种公司，是 AI 怎么进化都杀不死的？ HALO，打响反 AI 焦虑第一枪 2 月初，一个叫 Josh Brown 的人在自己博客上写了篇文章。 这人是美国某资管公司的 CEO，也是 CNBC 的常客，算是财经圈的网红。他在文章里造了一个词： HALO。 Heavy Assets，Low Obsolescence. 即重资产，低淘汰风险。
意思很简单，去买那些 AI 怎么进化都干不掉的公司。 同时这位老哥也给了很简单的识别方法，HALO 股票的检验标准就一个：“你能不能在输入框里打几个字就把这家公司的产品做出来？如果不能，这就是 HALO 股。” 他举了个例子。 Delta 航空和 Expedia，都算旅游行业。今年 Delta 涨了 8.3%，Expedia 跌了 6%。区别在哪？ AI 能帮你找到最便宜的机票，但你还是得坐上飞机。Delta 有飞机，Expedia 只有搜索框。 同时他表示，这是他见过的最简单的投资逻辑。 过去 15 年，华尔街最爱轻资产。软件公司没有工厂，没有库存，代码复制成本是零，利润率高得吓人。但现在 AI 来了，而 AI 最擅长替代的，恰恰就是这些靠代码和信息差赚钱的公司。 风水轮流转，轮到“重”的值钱了。 HALO 出现后的几周之内，高盛发了一份正式研报，标题就叫《The HALO Effect》；里面的数据显示，从 2025 年初到现在，高盛持仓的“重资产”股票组合，收益率跑赢“轻资产”组合 35%。
紧接着，摩根士丹利的交易台开始用 HALO 给客户推荐标的；巴克莱、美银的研究笔记里也出现了这个词。Axios、华尔街日报、CNBC 集中报道 ... 一个博主随手造的词，变成了 2026 年华尔街最大的交易主题。 这说明啥？不是 Brown 有多厉害，是大家真的慌了。慌到需要一个词来告诉自己： 别怕，AI 颠覆了很多东西，但还有一类公司是安全的。 世界是一个巨大的重资产 你以为 HALO 只是一个叙事吗？资本市场其实已经开始投票了。 2026 年开年到 2 月底，标普 500 的能源板块涨了超过 23%，材料涨了 16%，消费必需品涨了 15%，工业涨了 13%。 同一时间，信息技术板块跌了将近 4%，金融跌了将近 5%。 与此同时，美股科技七巨头集体哑火。Alphabet、亚马逊、苹果、Meta、微软、英伟达、特斯拉，只有两家年内是涨的。 投资者的担心是这些公司每年烧几千亿美元建算力，到底能不能回本。
涨的具体都是些什么公司呢？ 麦当劳，沃尔玛，埃克森美孚...卖汉堡的，开超市的，炼石油的。AI 能写诗能编程能打官司，但它炸不了薯条，也挖不了石油。 百威啤酒，也从去年至今涨了 48%，毕竟，你不能把 AI 喝到肚子里去。 所以，HALO 代表的， 是 AI 焦虑下资本市场估值逻辑的一次翻转。这种翻转上一次发生，还是 2000 年。 当年也是一样，投资者从科技股里疯狂出逃，涌向能源、工业、消费这些"无聊"的板块。纳斯达克从 2000 年跌到 2002 年，蒸发了将近 80%，同期标普能源板块涨了将近 30%。 但有一个关键区别。互联网泡沫是因为互联网不赚钱，故事讲不下去了。这一次情况有点不同： AI 太能干了，能干到让人害怕。 AI 技术过于失败不会引发恐慌，现在是技术成功引发的恐慌。这在资本市场的历史上几乎没有先例。 更讽刺的是，AI 公司自己也在变重。 高盛在报告里专门提到，过去几年最信奉轻资产模式的公司，正在变成历史上最大的资本支出者。 五大科技巨头从 2023 到 2026 年的资本开支预计达到 1.5 万亿美元，其中 2026 年一年就超过 4500 亿，比它们在 AI 时代之前的全部历史投入加起来还多。
图源：财经 这些钱花在哪了？数据中心、芯片、电缆、冷却系统、发电设施。全是物理世界里又重又贵的东西。 所以你会看到一个荒诞的画面： AI 把别人的轻资产模式打碎了，然后自己变成了重资产。 那些声称要颠覆旧世界的公司，最终发现自己需要的东西和旧世界一模一样，厂房、电力、管道... 华尔街追了 15 年的“轻”，最后发现连 AI 自己都逃不开“重”。 美国往麦当劳躲，中国用千问点单 同一时间，对岸的我们，给出了一个完全相反的答案。 Bloomberg 在 2 月下旬发了一篇报道，标题大意是：中国市场正在反抗全球的 AI 恐慌交易。文章里有一句总结我觉得很精辟： 美国市场盯着 AI 能夺走什么，中国市场盯着 AI 能帮到什么。 同一个技术，两种完全相反的情绪。 美国投资者在发明 HALO 一词并往麦当劳和沃尔玛里躲的时候，中国投资者在抢 AI 应用股。 摩根大通今年 2 月给 MiniMax 和智谱都给了买入评级，高盛同期给壁仞科技和沐曦集成电路开了新的买入推荐；美银的分析师表示，AI Agent 及其商业化，可能是 2026 年中国市场最大的投资主题。 腾讯、阿里这些公司，没有人担心它们会被 AI 杀死，大家关心的是它们能不能用 AI 赚更多钱。 高盛在 1 月的报告里说腾讯是中国互联网领域 AI 应用最大的受益者，游戏、广告、金融科技、云，每条业务线都在被 AI 加速。 为什么同一波浪潮，两边反应完全相反？ 美国科技股过去十几年涨得太贵了，贵到 AI 稍微动一下它们的利润率，估值就撑不住。而中国科技股刚从两三年的低谷里爬出来，本身就便宜，AI 对它们来说是增量不是威胁。 但光说股价解释不了全部，更大的差别在土壤。 就在 HALO 叙事在美股盛行的同时，中国刚过完一个史上 AI 含量最高的春节： 火山引擎拿下央视春晚独家 AI 云合作伙伴，豆包达成央视春晚独家合作；千问包揽东方、浙江、江苏、河南四大卫视春晚冠名，腾讯元宝撒 10 亿红包，百度文心撒 5 亿。阿里更狠，30 亿「春节请客计划」，千问帮你点奶茶，3 小时送出 100 万单...
图源：新浪新闻 | 图数室 四家大厂，春节 AI 营销费用加起来超过 45 亿元。 十年前，这个位置上站着的是微信和支付宝在春晚抢红包。现在换成了豆包和千问。AI 公司不是把春晚当广告位，是把春晚当 AI 进入大众市场的科普舞台。 同样一把火，烧在干柴上是灾难，点在湿柴上是取暖。 同一个 AI 浪潮，美国资本在逃离被 AI 颠覆的公司，涌入“AI 杀不死”的公司；中国资本在追逐能用好 AI 的公司。 一边在追，一边在逃，笔者觉得逃的那边，有点定价过头了。 现在的局面是，AI 的能力被合理定价了，但 AI 的破坏力被过度定价了。资金涌入 HALO 股票，是在想象 AI 会杀死谁，然后提前跑。 跑去了麦当劳、百威啤酒和沃尔玛等等，这些公司当然不错，但它们今年涨的那部分里，有多少是业绩，有多少是恐惧的溢价？ 华尔街的钟摆，从来都是矫枉过正的。2000 年觉得一切 .com 都值钱，2002 年觉得一切 .com 都是骗局。现在觉得啤酒和拖拉机也能抵御 AI。 等这个共识足够拥挤的时候，下一次矫枉过正也就不远了。 至于我自己，是这么看的： AI 确实在变强，这个没什么好争的。但「变强」和「杀死一个行业」之间的距离，比大多数人以为的要远得多。 每一次技术革命都有同样的剧本：先是恐慌，然后是过度逃离，最后发现被逃离的那些东西并没有死，反而因为恐慌变便宜了。 互联网没有杀死沃尔玛，沃尔玛学会了电商。移动支付没有杀死银行，银行学会了做 App。 真正会被 AI 杀死的，是那些本来就不该存在的公司 --- 产品没有壁垒，增长全靠融资，活着全靠信息差。 这些公司不需要 AI 来杀，经济周期也会杀。 所以，问题或许从来不是「AI 会不会颠覆世界」，我们每个人都得问问自己：你投的那家公司，有没有能力把 AI 变成自己的武器，而不是自己的讣告。 能回答这个问题的人，不需要 HALO。
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