Ruth Judson在Macro Musings播客中详解这些问题。她是美联储理事会资深专家，专注追踪海外持有的美元纸币和假币，还研究TIC数据以及美元稳定币。根据Ruth Judson的表述，TIC数据系统只从美国居民和机构收集信息。这导致外国投资数据残缺不全。举例来说，外国人通过离岸账户买美债时，美国这边根本抓不到痕迹。TIC特别偏重证券数据，尤其是国债。因为财政部主导这个系统，他们最在意国债持有情况。Ruth Judson强调，财政部的优先级直接塑造了数据侧重。链上数据显示，美元稳定币市值已超1500亿美元，这类资产绕过TIC追踪，放大数据盲区。BTC现报$73,235（24h +1.17%），市场对美元流动性的敏感度正上升。理解TIC局限，就能看清外国资金进出美国的真实路径。美联储不再把货币总量当核心工具。Ruth Judson指出，现代货币政策靠利率引导，货币总量M1、M2重要性下滑。美联储甚至把货币总量发布频率从周报改成月报。这反映出政策重心的转移。在经济平稳期，货币总量数据用处不大。Ruth Judson说，稳定时它就像摆设。可一旦危机来袭，比如疫情，货币总量就显身手了。它能揭示流动性紧绌迹象。美联储向会员银行免费供应纸币，按需提供。这套机制确保现金随时到位。整个过程零收费，银行要多少给多少。
TGA全称Treasury General Account，财政部在美联储的总账户。自2009年起，所有资金全存美联储。这取代了以前分散在商业银行的模式。Ruth Judson透露，以前TGA日波动控制在50亿至70亿美元区间。现在波动幅度远超这个水平，每天可达数百亿。为什么这么变？因为美联储付利息给储备金，存商业银行成本更高。财政部转而全压美联储，便宜又稳。TGA变动直接搅动货币需求。财政支出高峰时，TGA钱流出，银行抢纸币囤着。反之亦然。这推高了货币需求波动性。疫情期最明显。Ruth Judson分析，当时货币需求三分之一来自海外，三分之一国内消费者，三分之一银行预防性囤积。银行把金库塞满，纯属 precautionary。外国因素和本土一样强劲。美联储机制兜底，确保供应跟上。ETH现报$2,248（24h +1.48%），稳定币发行量同期激增，印证美元需求异动。TGA模式虽高效，却放大短期波动。Ruth Judson的研究还触及美元稳定币测量。这类资产持有量巨大，却藏在TIC盲区外。未来政策或需新工具补漏。历史货币政策语境帮我们读懂当下。美联储从货币总量转向利率，不是偶然。TGA演变也折射财政货币协调。Ruth Judson的洞见直击痛点。加密市场对这些宏观信号反应灵敏。美元纸币海外占比超60%，稳定币正蚕食份额。投资者盯紧TGA余额，就能预判流动性拐点。