Gary Young直言，自去年10月崩盘后，Ethena就陷入被动。加密市场进入寒冬，收益率被压缩，波动加剧。根据AMBCrypto报道，USDe过去靠BTC、ETH和SOL的质押奖励加basis贸易生息。Basis就是现货价与衍生品价的价差利润。那时候牛市正热，USDe年化收益率一度摸到22%。具体看，2024年底到2025年初，收益率稳定在10%到22%区间，比T-Bill的4%高出五倍，比Sky的前MakerDAO sUSDS的9%也高两倍多。风险厌恶型玩家蜂拥而入，轻松拉高规模。可惜好景不长。10月崩盘中，USDe在Binance脱锚，引发市场恐慌，拖累整个加密收益板块。链上数据显示，到2026年4月，USDe周均收益率滑至3.54%。巧合的是，T-Bill率也正好3.54%，但它零风险。谁还会选有隐患的USDe？结果，2025年底赎回潮涌现，超90亿美元资金外流。除1月小幅回血，之后每月净流出。USDe市值从14.8亿美元直降至5.8亿美元，缩水2.5倍。当前行情下，BTC报$70,765（24h -1.09%），ETH报$2,175（24h -2.77%），SOL报$81.95（24h -3.32%），加密资产整体承压，正好映衬Young的“定位差”判断。
新策略直指痛点。Ethena计划引入非加密basis贸易，比如商品和股票的现货衍生品价差。还会对接Coinbase、Kraken、Anchorage的机构三方抵押贷款，加上CeFi和HyperliquidX的质押服务，外加高质量非T-Bill的RWA敞口。Young强调，这些渠道每个都有数十亿容量，能并入现有储备，提升全周期韧性。他后悔道，早该这么干。专家意见两极，有人赞多元化破局，有人仍视USDe为高风险赌注。想想看，USDe本是合成稳定币，纯加密策略在牛熊切换时最脆弱。赎回90亿后，供应量腰斩，需求低迷。扩展储备等于承认，纯crypto模式扛不住周期。市场 rout还在继续，BTC等主流币24小时跌幅超1%，Ethena这步棋来得及时，却也暴露了项目短板。过去高收益靠牛市杠杆，现在平庸到和T-Bill齐平，用户自然跑路。Young的表态像救命稻草，但执行落地才见真章。那些RWA和机构贷，能否真拉回收益率？拭目以待。
Ethena此举或成行业风向标。其他合成美元协议如Sky，也在纠结crypto依赖症。USDe市值蒸发近60%，教训深刻。Gary Young的“多亿机会”听起来诱人，实际操作中，商品股票basis波动不比crypto小，机构贷还有平台风险。Ethena得证明，新储备不只是纸上谈兵。当前加密寒意未散，玩家更爱稳健选择。USDe若能重回10%以上收益率，赎回资金说不定回流。反之，继续边缘化。