Cango这家从汽车金融转型比特币挖矿的公司，2025年第四季度直接炸了雷。财报刚出，净亏损高达2.85亿美元。营收1.795亿美元里，挖矿贡献了1.724亿美元，看起来规模起来了，可运营成本和费用总额飙到4.56亿美元，亏得明明白白。
最扎心的两笔账：一台矿机减值计提了8140万美元，另一笔跟比特币抵押应收账款公允价值变动相关的损失直接17140万美元。两项加起来已经超过2.5亿，再叠加其他开支，营收完全被吃干抹净。单看挖矿成本，季度全成本达到每枚比特币$106,251，这个数字放在2025年简直离谱。同期BTC现报$73,752（24h跌1.62%），矿机效率再高也扛不住电费、折旧和硬件贬值三座大山同时压顶。
股价更惨。从去年10月1日的4.50美元，一路滑到年底1.50美元，现在只剩0.68美元。半年时间跌超84%，市值蒸发得连渣都不剩。散户看着K线图估计已经麻木了。
全年数据同样血淋淋。2025年总营收6.881亿美元，其中挖矿收入6.755亿美元，全年产出6594.6枚比特币，平均每天18.07枚。这产量在纯矿企里不算小，可总运营成本和费用高达11亿美元。里面减值损失3.383亿美元，公允价值损失9650万美元，非经常性转型成本也被CFO Michael Zhang拎出来背锅。全年净亏损4.528亿美元，等于把过去积累的家底几乎全烧光。
回看Cango的转型路径，其实挺激进。2025年4月，他们把中国老本行汽车融资业务打包卖给跟比特大陆有关的Ursalpha Digital Limited，作价3.52亿美元，顺带还把32EH/s的算力打包转了过去。这一步直接让Cango从金融玩家变成公开上市的比特币矿企。2月份又卖了4451枚比特币套现3.05亿美元，再加上7550万美元股权融资，把杠杆降下来。动作频频，就是想快速站稳脚跟。
现在公司又喊出新口号，要把挖矿设施改造成分布式AI算力基础设施。听起来高大上，可现实骨感。矿场电费高、硬件更新快、比特币价格波动大，转AI又要重新投硬件和重新签长约，钱从哪来？2025年市场环境本来就难，减半后成本压力瞬间放大，很多中小矿企都撑不住直接关机。Cango这种靠融资和卖资产硬撑的，账面一塌糊涂，投资者信心早就崩了。
行业里类似故事其实不少。不少矿企2021年牛市冲进去，2022年熊市被打回原形，现在好不容易规模起来，又撞上成本暴涨和价格回调的双重夹击。Cango的财报就是一面镜子，照出了转型矿企的真实痛点：规模可以快速堆起来，盈利能力却没那么容易跟上。股价跌到0.68美元，等于市场已经用脚投票，给出了最直接的判罚。
Cango管理层还在强调长期战略，可二级市场从来不吃画饼那一套。接下来他们能不能把AI算力故事讲圆，把亏损窟窿堵住，才是决定生死的关键。否则，继续烧钱下去，0.68美元可能都不是底。